Bu hafta sonu açıklanan OPEC+ üretim kesintisi, bu hafta daha düşük faiz oranları tahminimizi yeniden değerlendirmemizi gerektirecek bir jokere dönüşebilir. OPEC+ kararının ardından emtia stratejisti meslektaşlarımız petrol fiyatı tahminlerini yukarı yönlü revize etmek zorunda kaldı. Brent petrolün 2023’ün ikinci yarısında ortalama 101$/varil seviyesine çıkması bekleniyor. İlginç bir şekilde, tahvil piyasaları şimdiye kadar petroldeki bu ani hareketi görmezden geldi. Özellikle ABD’de bölgesel bankacılık krizi nedeniyle hızla düşen büyüme beklentileri, enerjiden faiz piyasalarına bulaşmayı bir ölçüde azaltıyor.
Daha yüksek petrol fiyatları, sürekli enflasyonist baskılara dönüşmeyebilir
Şu anda tahvil piyasası fiyatlarına hakim olan alt başlık görünümü, Çin PMI’lerindeki düşüşten ve bunun dış talep üzerindeki olumsuz sinyalinden bir miktar destek aldı. Ancak Çinli iktisatçımız, raporun Pekin’in ekonomiye mali destek sağlama olasılığını artırdığına dair bir umut ışığına işaret ediyor. Çin verileri, yüksek petrol fiyatlarının tam ölçekli enflasyonist baskılara dönüşmeyebileceğini öne süren tek veri değil. ABD ISM imalat anketindeki düşüş, özellikle ileriye dönük yeni siparişler bileşeni, tahvil yatırımcılarını petrol kaynaklı sıçramalarını takip etmekten daha fazla etkiledi.
OPEC+ kararının küresel ekonomi üzerindeki etkisini değerlendirmek için henüz erken. Meslektaşlarımızın daha yüksek petrol tahminleri, sabit getirili tahvil piyasalarındaki (FIM) belirsizliği artırıyor. Analizimize göre ekonomik aktivitedeki durgunluk, piyasaların çoğu büyümenin bir süre daha yavaşlayacağı tezini dikkate almasına yetecek kadar ilerledi. Diğer bir deyişle, petroldeki ralliden ziyade durgunluğa odaklanan bir fiyat değerlendirmesi tamamen yanlış sayılmaz.
Ancak alternatif senaryo ürkütücü. Büyüme yavaşlamazsa, zaten enflasyonu düşürmenin eşiğinde olan merkez bankaları, daha fazla sıkılaştırmanın gerekli olduğu sonucuna varabilir.
Özetle yükselen petrol fiyatları SGMK piyasalarına yönelik riskleri artıracak ve volatilitenin düşmesini engelleyecektir.
Bu yılın geri kalanında daha düşük faiz oranı oynaklığı argümanı, tahvil getirilerinin yıl boyunca düşüş eğiliminde kalacağına dair umutları besliyor. Katıldığımız bu görüş doğru çıksa bile daha düşük getiri oranları volatiliteyi bastırmaya yetmeyebilir. Makroekonomik düzeyde, halen çok yüksek olan oynaklık, dezenflasyonist durgunluktan enflasyonist ekonomik toparlanmaya kadar çok çeşitli olası senaryoların bir yansımasıdır. Veriler şimdilik düşen faiz senaryosunu doğruluyor ancak 2023 deneyimi bize ekonomik dalgalanmaların bir anda yön değiştirebileceğini kanıtladı. Ayrıca, halen piyasalar tarafından fiyatlanan ekonomik gelecekte, 2 uç aynı anda değil, art arda doğru olabilir.
Piyasalar, merkez bankalarının durgunluktaki şahin duruşundan endişe ediyor, ancak hatalar yapıyor olabilir
Aslında enflasyonda bir zirve ve ardından düşüş bile enflasyon korkularının sonu olmayabilir. Ekonomistler tarafından sık sık atıfta bulunulan ‘üç D’ (küreselleşme yerine demografi, dekarbonizasyon ve bölgeselleşme) yatırımcılara para politikasının sıkılaştırılmasının ardından bir toparlanmanın beraberinde enflasyonu getireceğini hatırlatmalıdır. Uzun vadeli faiz oranlarının bu döngüde düşecek fazla yer olmadığını düşünmemizin ana nedenlerinden biri de bu. 10 yıllık ABD Hazine tahvil getirilerinin bu yıl %3’e düşeceği görüşümüze rağmen, daha düşük seviyelerin uzun süre korunabileceğinden şüpheliyiz. Aynı şey Bund getirilerinin %2’nin altına düşmesi için de geçerli.
Sonuç olarak, merkez bankaları ne kadar güvercin olursa getiri eğrileri o kadar dik olacaktır. Bu hafta şu ana kadarki fiyat hareketleri, piyasaların tam tersi bir durumdan korktuğunu gösteriyor: bir durgunluk karşısında yanıltıcı kalan merkez bankaları. Fed’den James Bullard ve Avrupa Merkez Bankası’ndan Robert Holzmann gibilerinin dünkü şahin yorumları bu korkuları körükledi.
Kaynak: Rates Spark: Yükselen petrol fiyatları, yavaşlayan küresel ekonomiyle buluşuyor
Umarız ilginizi çekebilecek güzel bir içerik sunabilmişizdir.
