Soyadınız Keynes veya Friedman olmasa bile bir ekonomi dehası olabilirsiniz!
Bu iddialı başlığı atma sebebim, bu kadar iddialı başlık ve yazıların yazıların okunma şansını artırması ve ayrıca yazının sonunda benimle aynı fikirde olacağınıza inanmamdı.
HMB bey Nebatiler’in “Mayıs ayına girdiğimizde enflasyon yüzde 50’nin altına inecek” Tüm meslek hayatım boyunca birlikte yürüdüğüm enflasyonun seyri aklıma şu geldi: İlk karşılaşmamız 1974 petrol kriziyle oldu ve 30 yıllık bir ilişkinin ardından 2004-2016 arasında bir yerde unutuldu. Bu aradan sonra geri dönüşü de muhteşemdi. Bu açıdan bakınca enflasyonun kökünün bu ülkelerde herkesten daha derin olduğu sonucuna vardım.
Yaklaşık 30 yıldır enflasyonist bir ortamda şirket yöneten biri olarak, hangi “dox” ile sonuçlanırsa sonuçlansın, tüm makroekonomik öğretilerin bu deneyimlere dayandığını unutmamak gerekir.
Fiyatlarına yansıtma sorunu olmayan hatta kârlı olan şirketlerde enflasyonun olumsuz bir etkisinin olmayacağı düşünülüyor. Kârlılık açısından bu doğru olsa da nakit akışı açısından bakıldığında durumun tersine döndüğü görülebilmektedir. Bunun için bir şirketin 4 farklı enflasyon oranı (%0, %5, %50 ve %100) ve farklı borç/özkaynak oranlarına göre kar ve nakit akışını özetleyen 4 tablo hazırlayıp makalenin sonuna yerleştirdim. . Bu tabloları ve açıklamalarını yazının sonuna koymamın nedeni daha çok sonuçları ve çıkarımları tartışmak istememdi.
Bu senaryoların etkileri ve etkileri:
- Krediye erişim son derece önemlidir. Bankalardan limit artıramayan firmalar pazar payını kaybetmek ya da sürekli sermaye enjekte etmek zorunda kalıyor. Şirket bir ölüm kalım savaşında ve artık geleceğini strateji, teknoloji, yenilikçilik üzerine değil, bankalardan sağlanan finansman üzerine inşa etmelidir.
- Asli önemi nedeniyle kredinin kullanım önceliği işletme sermayesi finansmanıdır. Önce yaşam, sonra yaşam gibi, yatırım da ancak hayatta kalma sorununu çözmüş işletmelerin değerlendirebileceği bir lüks haline gelir.
- Hissedarlar krediye yüklenerek nakit koymaktan kaçınabilir, ancak özkaynaklar eriyor. Senaryo 3’teki %100 enflasyon opsiyonunda görüldüğü gibi şirket öz sermayesini tamamen kaybetmiştir. Bankalar şirketlerin isimsiz fiili sahipleri olmaya başlıyor ve patronlar artık şirket yöneticisi olma yolunda. Şirketin başı beladan çıkarsa yeniden patron olurlar, aksi takdirde bankalar için zor kredi!
Bu durum tabii ki bankalar için de sorunlu: bir yandan bilançolarını enflasyona paralel olarak büyütmek, diğer yandan artan risk karşısında kredilerini sınırlamak zorunda kalıyorlar.
- Sonuncusu hariç tüm senaryolarda %5 reel faiz varsaymıştım, aslında %5 reel faiz yüksek sayılabilecek bir oran. Sıfır ve düşük enflasyonda (%5) bu oranlar kimseyi ilgilendirmez ve şirketimizin karlılığını ve nakit akışını etkilemez. Ancak yüksek enflasyon ortamında tüm kazanımları silmeye başladı.
Darwin şirketleri inceleseydi Galapagos’a gitmeden evrim teorisini geliştirebilir miydi?
Tüm canlılar gibi şirketler de hayatta kalabilmek için koşullara uyum sağlamak zorundadır. Özellikle Türkiye gibi dalgalı bir ekonomiye sahip bir ülkede, şirketler uyum sağlama konusunda oldukça yeteneklidir. Bu uyum süreci çoğu zaman diğer canlıların zararına, hatta canları pahasına olabiliyor.
Şirketlerin uyum için atacakları adımlar üç başlıkta toplanabilir:
- Rekabetçi koşullarda mücadele etmek: İşletme sermayesi ihtiyacını azaltmak ve kar marjını yükseltmek olarak özetlenebilir.
- Enflasyonun meşhur “alacaklarınızı 1 gün erken tahsil edin, borçlarınızı 1 gün erteleyin” sözü işletme sermayesi ihtiyacını azaltmak dolayısıyla finansman olarak akla gelen ilk çözümün ifadesidir. Ancak bunu herkes uygularsa hem kredi hem de borç vadeleri birlikte azalır ve ihtiyaç aynı kalır. Negatif faiz ortamında hisse senetleri en iyi yatırım aracı haline gelir ve tam tersine yükselmeye başlar. Genel olarak bunun sonucunda piyasa vadeleri kısalmakta, ihtiyaç devam etmekte ve finansal yük piyasadan bankalara kaymaya başlamaktadır.
- Kâr marjını artırmak, satış fiyatlarını enflasyonun üzerine çıkarmak ve/veya arz fiyatlarını enflasyonun altında tutmaktır. Fiyat algısı kaybolduğu için bu özellikle bazı şirket ve yüksek pazar gücüne sahip sektörlerde nispeten kolaydır, ancak rekabetçi pazarlarda tam tersi gerçekleşebilir.
Bu önlemlerin serbest piyasa ortamında uygulanması çok zordur, bu bir tür savaştır, güçlü silahlara sahip olanların yararınadır.
- Siyasi destek: Fiyatı devlet tarafından belirlenen mal ve hizmetlere yönelik taviz ve sübvansiyonlar (faydalı elektrik, mazot fiyatları, vergi indirimleri vb.) iş dünyası tarafından hemen dile getirilen tedbirlerdir. Finansman açısından ise negatif reel faizli krediler, kredilere yaygın erişim ve kredileri yatırıma yönlendirmeye yönelik tedbirler ele alındı. Bir şirket tek başına devletten sübvansiyon alamasa da dernekler odaları aracılığıyla seslerini duyurabilirler.
Siyasi baskının iş dünyası için sınırlı kaynaklarla savaşmaktan daha rasyonel bir seçim olmadığını söyleyebilir misiniz?
- Ücret maliyetlerinin ve reel ücretlerin düşürülmesi: Firmaların kontrolünde olan ve kolaylıkla uygulayabilecekleri ücret maliyetlerinin baskılanmasıdır. Düşündüğünüzden daha kolay: %100 enflasyon ortamında 6 ayda bir ücret artışı yapmak zaten ücret maliyetlerinin %25 oranında düşmesi anlamına geliyor.
Ücretlerin düşürülmesi kendi ürününün müşterilerini baltalamak olabilir ama ünlü iktisatçılar bile bunu “uzun vadede hepimiz ölüyüz” şeklinde ifade ettikleri gibi “her koyun kendi kemiğinden asılır” gibi atasözleri ile dile getirmişlerdir.
Senaryo 4’te sübvansiyonlu kredilerle kar marjındaki artışın nasıl bir etkisi olduğunu görebiliriz.
Dahilere ne zaman ihtiyaç duyulur?
Görüldüğü gibi en kolay ve en hızlı çözüm devlet sübvansiyonları ve harçlardır. Enflasyon, şirketleri kendilerine rekabet gücü ve sürdürülebilir kârlılık sağlayacak Ar-Ge, teknoloji ve müşteri memnuniyeti gibi faktörlerin peşine düşmek yerine devlet desteği ve maaşları müzakere etmeye zorluyor. Şirketlerde en önemli kısım finansman olurken, iş dünyası da bu güzellik yarışmasına katılmayı, seçilenler arasında yer almayı tercih ediyor.
Çalışanlar sadece piyasa cephesinde değil, işverenlerine karşı da tavır almalıdır. İşveren olarak devlete sığınmalarından ve koruma talep etmelerinden daha doğal ne olabilir?
Bu seçeneğin devlet tarafından da tercih edildiğini düşünüyorum. Hem iş dünyasının hem de emekçilerin hamisi olarak ortaya çıkan devlete böylece etki alanını genişletme fırsatı verilmiş oluyor. Bu şekilde, belirli kriterlere göre seçilen belirli şirketlere ve etki gruplarına verilecek sübvansiyonları belirleme yetkisi devlete geçer. Ve başkent dışında herkes için neyin en iyi olduğunu kim bilebilir? Çalışma ortamını, ekonomik dengeleri, gelir ve servet dağılımını bozarak kendi hesabına çalışan kitleler yaratmanın en emin yolu enflasyonu yükseltmektir.
Öte yandan, enflasyon kontrol altına alındığında ne hükümete ne de makroekonomik dehalara ihtiyaç vardır. Şimdiye kadar yüksek enflasyonla kalkınmış bir ülke bilmiyorum ama enflasyon denilince ilk akla gelen Arjantin ve Türkiye piyasaları 50 yıldır ‘hikaye’ yazıyor.
senaryolar
Tüm tablolarda 4 farklı enflasyon seviyesi (%0, %5, %50 ve %100), işletme sermayesi ihtiyacı 90 günlük satışlar (satışların %25’i) kadar olacak şekilde varsayılmıştır ve reel faiz oranları %5’tir.
Senaryo 1: Tüm sermaye finansmanı
Enflasyondan arındırılmış bir ortamda net kar marjı %8 iken, fiyatlar ve maliyetler enflasyon oranında arttığında, tamamı öz sermaye ile finanse edilen şirketlerde yine %8 vergi sonrası karlılık elde edilmektedir. Ancak yükselen fiyatlar ile işletme sermayesi ihtiyacı artacağı için 3. seçenekten itibaren şirketin nakit akışı negatif olur (%50 enflasyon). Yani şirket faaliyetlerini sürdürebilmek için sürekli olarak dış kaynaklara ihtiyaç duymaya başlar.
Son sütuna bakıldığında satışları %8 civarında kâr etse de yine satışlarının %4,5’ine ihtiyacı var. Bu, bir ortak için istenmez: herhangi bir temettü almadan şirkete sürekli olarak sermaye yatırmak zorundadırlar ve ayrıca vergi ödemek zorundadırlar.
Senaryo 2: %50 Kredi %50 Özsermaye finansmanı
%50 Borç-%50 Özkaynak ile finanse edilen aynı senaryonun daha gerçekçi durumuna bakarsak, kaynak ihtiyacı daha da artıyor. Bunun temel nedeni ise ödenen faiz gibi görünüyor. Ancak burada dikkat edilmesi gereken nokta ödenen faizin önemli bir kısmının aslında anapara ödemesidir.
Bu senaryoda sermayenin %50’si yatırıldığı için enflasyonu yüksek olan 3. ve 4. seçeneklerde şirkete geri para yatırmak gerekir.
Senaryo 3: Ek ihtiyacım tamamen kredi ile finanse ediliyor
Bu senaryo, tüm ek işletme sermayesi gereksinimlerinin kredi ile karşılandığı durumu dikkate alır.
Finansman giderlerinin bir kısmı krediye çevrilirse sermayenin parası kalmaz. Kâr payı alınmasa bile en azından başkalarının parasıyla iş sürdürülür. Ancak bu durumda borç oranı yükselir ve başlangıçta eşit olan krediler özkaynakların 4,5 katı olur. Genelde enflasyon muhasebesi ve sabit kıymetlerin yeniden değerlenmesi nedeniyle kredi özkaynak dengesi düzeltilir, ancak bankalar da nakit kaynaklarının kendilerinden geldiğini bilirler ve haklı olarak endişelenirler.
Senaryo 4: Sübvansiyon, Kâr marjı ve işletme sermayesi
Reel faiz oranlarının -%15 (negatif), kar marjlarının 2,5 puan artması (%10’dan %12,5’e) ve işletme sermayesinin %20’ye ulaşması durumu sorunları maskelemeye başlar: Bakın, enflasyon artık sorun değil.
Umarız ilginizi çekebilecek güzel bir içerik sunabilmişizdir.